食品饮料行业周报:无须过于担忧白酒价格倒挂,复苏改善方向不变
上周食品饮料板块跑输沪深300,其中白酒板块下跌4.7%,我们认为可能由于短期数据偏平淡,继而引发价格倒挂现象的担忧。白酒复苏改善的方向不变,重视次高端、大清香机会。关注葡萄酒、黄酒龙头的改革进度。
市场回顾
【资料图】
上周食品饮料板块跑输沪深300,在各板块中涨跌幅排名靠后。上周食品饮料板块涨跌幅为-4.1%,跑输沪深300(-2.5%),涨跌幅在各行业中排名第26。食品饮料子板块中,保健品、预加工食品涨跌幅排名靠前,分别为-0.2%、-1.5%,白酒、零食涨跌幅排名靠后,分别为-4.7%、-5.6%。截止6月21日,白酒板块估值(PE-TTM)为29.6X,食品板块估值(PE-TTM)为24.8X。
行业数据
根据今日酒价,6月19日-6月22日整箱飞天批价2930-2950元,散瓶飞天批价2790-2800元,批价环周有所下降。普五批价945元,国窖1573批价为895元。
5月进口大麦数量128万吨,同比+60%,进口大麦单价360美元/吨,同比+1.3%。截止6月16日,全国猪粮比价为5.25,环周-0.03pct,同比-0.38pct。
据国家统计局数据,2023年1-5月白酒产量186.0万千升,同比降13.6%;啤酒产量1512.8万千升,增长8.4%;葡萄酒产量5.1万千升,同比降22.7%。
主要观点
上周白酒板块下跌4.7%,我们认为可能由于短期数据偏平淡,继而引发价格倒挂现象的担忧。2023年1-5月白酒产量186.0万千升,同比降13.6%,其中4、5月份分别降28.1%、14.7%,降幅高于1季度,我们认为白酒产量增速与上市公司收入增速差异较大,参考意义并不明显。近期市场担忧白酒价格倒挂,我们认为这个现象要分两个方面来看:(1)2季度需求呈现弱复苏态势,淡季需消化前期的渠道库存,再叠加近期618大促,因此终端价格略有松动。白酒经历了1-2月旺销之后,需求回补的影响减弱,而商务活动和消费能力恢复还需时间,但基于前期的乐观判断,3月份酒厂出货和经销商进货的动力较高,导致渠道库存偏高。2季度进入消费淡季之后,渠道需要较长的时间消化库存。近期618大促,酒厂和经销商加大了促销力度,因此白酒价格略有松动,6.19-6.22散瓶飞天批价2790-2800元,批价环周有所下降。(2)回顾白酒行业历史,无论景气高还是低,价格倒挂都是行业的通行现象。虽然部分酒厂的实际成交价低于名义出厂价,但到了季末和年末,酒厂会给经销商一定的模糊返利,保障渠道的利润空间。这种模式有助于提升酒厂对渠道的掌控能力,减少窜货和乱价的行为。因此,价格倒挂并不等同于行业景气度低。
白酒复苏改善的方向不变,重视次高端、大清香机会。(1)如果剔除需求回补和渠道库存影响,4月份开始终端需求已有改善态势,行业进入新阶段,5月份社零餐饮、烟酒类两年复合增速分别为3.2%、6.2%,维持增长态势。预计全年持续改善可期,下半年营收增速好于上半年。(2)名酒集中度仍有提升空间。上市公司营收占比从2021年50.7%提升到了2022年的53.3%,未来有望继续向上提升。(3)重视次高端、大清香的机会,可深度全国化的品种增长确定性强,重点推荐山西汾酒,当前估值已处于较有吸引力的区间。推荐根据地市场还有较大成长空间的今世缘。业绩成长确定性高的贵州茅台和五粮液,值得长期布局。建议关注口子窖和顺鑫农业的变化。
关注葡萄酒、黄酒龙头的改革进度。(1)葡萄酒、黄酒的消费群体与白酒重合度较高,但又有独特的产品诉求点,张裕和古越龙山都在积极改革寻求突围,包括产品创新、营销模式和激励机制,未来业绩有望提速增长。(2)张裕4月28日公告了限制性股权激励草案,虽然业绩考核目标并不激进,但是对于公司机制改革来说已迈出一大步。古越龙山6月14日发布了董事、监事、高级管理人员增持公司股份的公告,其中董事长、总经理分别增持192万元左右,其他董监高分别增持100万元左右。各位董监高增持金额均明显高于2022年薪酬,其中董事长增持金额为2022年薪酬的3倍左右。预计激励机制的变革可有效提振龙头企业内部动力。
推荐组合
推荐组合:(1)白酒:山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台;(2)大众品:承德露露、绝味食品、安井食品、青岛啤酒
评级面临的主要风险
经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。
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